stETH là gì?
stETH là ETH được stake trong pool của Lido Finance. Đây là dự án cho phép người dùng stake và lock ETH để tham gia vào quá trình nâng cấp Ethereum 2.0. Đổi lại, bạn sẽ nhận được số token stETH tương ứng với ETH đã stake – như là bằng chứng cho việc tham gia staking.
Sau khi The Merge kết thúc, stETH sẽ có thể đổi về ETH với tỷ lệ 1:1.
Khi đã có stETH, về mặt ý nghĩa người dùng đã đồng ý lock số ETH của mình trong một thời gian dài để đợi đến The Merge. Tuy nhiên, không phải ai cũng muốn để số coin của mình “nằm im” như vậy. Đến đây, pool ETH/stETH trên Curve xuất hiện.
Pool này cho phép người dùng swap giữa ETH và stETH ngay mà không phải chờ đến sau The Merge. Lẽ dĩ nhiên, ETH và stETH vẫn phải giữ tỷ lệ 1:1.
“Ông ba bị” Alameda Research
Trên lý thuyết là thế. Nhưng thực tế, pool ETH/stETH hiện nay có đến 75% là stETH. Điều này dẫn đến việc mất cân bằng hay nói đúng hơn là stETH depeg.
Như các bạn có thể thấy trong hình dưới đây, 1 ETH stake vào sẽ nhận được 1,0288 stETH – chênh lệch gần 3%.
Tại sao stETH depeg?
Điều này có nghĩa là có ai đó đã xả stETH sang ETH.
Check dữ liệu on-chain, chính quỹ Alameda Research đã làm điều đó!
Đáng lẽ ra đây là cơ hội arbitrade hiếm có:
Bạn swap 1 ETH sang 1,029 stETH và hold đến sau khi The Merge kết thúc. Sau đó lên Lido Finance đổi 1,029 stETH thành 1,029 ETH. Như vậy sẽ có lời khoảng 3%.
Tuy vậy, đây chỉ là cách nhìn của chúng ta – những nhà đầu tư nhỏ lẻ. Còn đối với các quỹ lớn, các cá voi trên thị trường thì lại có cái nhìn và cách làm ngược lại.
Chiến lược phòng hộ rủi ro?
Giữa lúc tưởng chừng chúng ta nên tận dụng sự depeg này để hold stETH thì tín hiệu on-chain lại cho thấy có cá voi làm ngược lại: chấp nhận trượt giá vẫn swap stETH thành ETH.
Phân tích kỹ hơn chúng ta có thể thấy đây là một cách “hedge” – phòng hộ và giảm thiểu rủi ro của các “tay to”. Dù cho cả cộng đồng mong chờ vào The Merge của Ethereum thì vẫn còn đó những rủi ro cực lớn:
- Nếu giá ETH giảm chứ không tăng sau The Merge? >> Dù nhận được ETH tương đương 1:1 với stETH, thì giá trị ETH vẫn giảm so với số ETH đã lock trước đây
- Nếu The Merge không thực hiện đúng kế hoạch và bị trì hoãn? >> Niềm tin vào ETH bị lung lay >> Giá ETH giảm
Vì những rủi ro tiềm tàng như vậy, để phòng hộ và giảm thiểu rủi ro, các quỹ lớn buộc phải swap stETH sang ETH ngay lúc này.
Những con cá voi stETH “săn mồi” thị trường
Quan trọng hơn, Alameda chỉ là 1 trong 7 quỹ lớn đầu tư vào Lido Finance – hay 7 con “cá voi” nắm giữ stETH nhiều nhất hiện nay.
The 7 investors in Lido, which has created a similar dynamic to Luna / UST, but this time with stEth / Eth:@a16z
Alameda (FTX / Sam Bankman-Fried)@coinbase
Paradigm (Coinbase co-founder)
DCG (owners of GBTC)
Jump and Three Arrows (the same desks who pumped Luna/UST)
— Cory Klippsten (@coryklippsten) June 8, 2022
7 quỹ đầu tư vào Lido Finance, sẽ tạo ra cú sụp đổ dây chuyền của stETH/ETH như với LUNA/UST trước đây:
– a16z
– Alameda
– Coinbase
– Paradigm
– DCG – Digital Currency Group, công ty mẹ của Grayscale (GBTC)
– Jump và Three Arrows Capital (3AC) – những người đứng sau LUNA/UST
Từ hành động của Alameda, cộng đồng có lý do lo ngại 7 ông lớn này sẽ tiếp tục dump stETH ra thị trường trong những ngày tiếp theo.
Tuy nhiên, không chỉ 7 cái tên này mới là “ông ba bị” của ETH…
Celsius sắp “phá sản” và công cuộc “giải cứu”
Celsius Network cũng là một trong những tay chơi lớn, hiện nắm giữ đến 450.000 stETH trị giá tương đương 1,5 tỷ USD. Nhưng khác với 7 quỹ trên, Celsius là dự án cho vay.
Celsius Network là gì?
Đến đây cần giải thích 1 chút về Celsius Network. Đây là giao thức cho vay ngang hàng (P2P). Sử dụng Celsius để:
- Gửi crypto vào giao thức để nhận lãi suất (APY lên đến 18,63%)
- Dùng crypto làm tài sản thế chấp để vay thêm các đồng coin khác
Nhìn chung, Celsius là dự án cho vay (lending) điển hình trong thị trường crypto. Và cũng như các dự án cùng phân khúc khác, để có thể duy trì APY trả lãi cao cho người dùng, Celsius sẽ đem các tài sản coin người dùng thế chấp đi staking/lending trên các nền tảng khác để kiếm lời.
Dĩ nhiên, Celsius phải đảm bảo luôn có thanh khoản “dồi dào” để người dùng có thể rút tài sản thế chấp của mình ra bất kỳ lúc nào.
Tại sao Celsius thiếu thanh khoản?
Đến đây, hãy cùng xét xem thanh khoản của Celsius dồi dào đến mức nào.
Theo hình trên, quỹ tiền Celsius nắm giữ chỉ có 27% (dưới dạng ETH) là có thể thanh khoản ngay lập tức. 73% còn lại là stETH và ETH2 Staking đều không thể rút ra ngay và phải chờ unlock trong nhiều tháng.
Trong khi đó, số tài sản mà người dùng Celsius rút ra mỗi tuần là khoản 50.000 ETH. Như vậy, nếu vẫn duy trì quỹ tiền như hiện tại mà không làm gì thêm, về cơ bản Celsius sẽ “hết tiền” trong 5 tuần. (50k * 5 = 250k ETH, trong khi đó Celsius hiện chỉ có 268k ETH).
Tại sao một dự án cho vay như Celsius lại có số tài sản thanh khoản cao ít đến như vậy?
Lật lại lịch sử, Celsius là dự án quá “đen đủi” khi bị dính vào vô số những vụ hack làm thất thoát tài sản.
- Tháng 5/2021, mất 35.000 ETH (khoảng 70 triệu USD) trong vụ Stakehound bị tấn công.
- Tháng 12/2021, mất 50 triệu USD khi Badger DAO bị tấn công qua giao diện người dùng.
- Và đỉnh điểm, mất 500 triệu USD tài sản của người dùng khi cho vay trên Anchor – vì cú sụp đổ LUNA/UST.
Như vậy có thể thấy, Celsius ban đầu có rất nhiều tài sản thanh khoản tốt, nhưng đã dần thất thoát do trở thành nạn nhân của những vụ tấn công DeFi.
Kẻ tổn thương lại làm tổn thương người khác
Để không bị “phá sản” như ngân hàng truyền thống, Celsius có 2 cách:
- Bán stETH sang ETH (trên Curve và một số nền tảng giao dịch khác), sau đó đổi sang stablecoin và trả tiền cho người dùng.
- Thế chấp stETH để vay các đồng crypto khác và swap sang stablecoin.
Bán stETH sang ETH hiện nay không quá khả thi. Vì như đã giải thích ở trên, pool ETH/stETH trên Curve đang bị trượt giá rất lớn >> Thu về ít ETH hơn, làm dự án thua lỗ.
Nên dễ hiểu khi Celsius đã chọn cách 2: đem số stETH đó để vay nợ trên AAVE, Compound, Maker.
Main DeFi wallet 0x8ACeaB:
Aave:
– 445k $stETH, 150k Eth, 13.6K WBTC deposits ($1.45 bil)
– $466.7m $USDC, $114.7m $USDT, $98.9m $DAI borrowed ($680m)Compound:
– 13.4k $WBTC, 45.5k $Eth deposits ($476m)
– $149.5m $DAI, $69.3m $USDC borrowed ($218m)https://t.co/r4cBzUqFh8— Dirty Bubble Media: 🌡⏰💣 (@MikeBurgersburg) June 4, 2022
– AAVE:
Đã vay: 466,7 triệu USD tiền USDC, 114,7 triệu USD tiền USDT, 98,9 triệu USD tiền DAI
Tổng vay: 680 triệu USD
– Compound:
Đã vay: 149,5 triệu USD tiền DAI, 69,3 triệu USD tiền USDC
Tổng vay: 218 triệu USD
– Maker:
Đã vay: 278,7 triệu USD tiền DAI
Các bạn có thể check on-chain những ví đi vay của Celsius tại đây.
Như vậy, với 445k stETH, Celsius đã dùng để vay nợ khoảng 1,18 tỷ USD.
Đáng chú ý, không chỉ Celsius dùng stETH để vay trên AAVE mà nhiều dự án/tổ chức khác cũng làm như vậy. AAVE hiện có đến 2,5 tỷ USD tài sản thế chấp dưới dạng stETH.
Hiệu ứng dây chuyền
Với tình hình hiện tại, stETH không phải là tài sản thế chấp đủ “uy tín”.
Rủi ro stETH ngày càng bị depeg, giảm giá trị so với ETH sẽ tạo ra hiệu ứng dây chuyền làm ETH càng lúc càng dump.
- Alameda và các quỹ lớn sẽ tiếp tục “thoát hàng” stETH.
- stETH depeg càng nặng.
- Cặp cho vay ETH/stETH trên AAVE rủi ro kéo theo ETH dump.
- Celsius không còn đủ thanh khoản để người dùng rút >> Hoảng loạn trong cộng đồng >> Càng nhiều người muốn rút tài sản.
- Celsius không còn khả năng trả nợ vay >> Các nền tảng cho vay như AAVE, Compound, Maker buộc phải thanh lý số tài sản thế chấp.
- Không chỉ ETH dump mà còn BTC, MKR dump kéo theo thị trường sụp đổ.
